2018年4月20日 星期五

有關本人文章被抄襲一事



最近發生了一件關於本人的文章被「抄襲」的小風波,事源是有一位博客作家最近開了一個blog和fb專頁,其所寫的主題、風格、設計、所使用的照片和本人的都十分近似,就連朋友通知我,我入去一看,又真的有很多地方有不謀而合的情況,也難怪這段時間有不少讀者inbox問我是否開了一個新的fb專頁。

有讀者朋友看不過眼,在該位作者的專頁上留言,惟多次遭作者刪除,止凡兄亦為此寫了一篇名為「抄襲之風不可長」的文章為小弟抱不平,同時抒發了他對文章被轉載或抄襲之感。

其實我知道此事已有一段時間,一開始是朋友告訴我,然後不同讀者經常都會不時告訴我他「又比錢fb賣廣告了」、「你剛發表的話題他又跟著抽水了」,大家甚為緊張。身為當事人同時又是作者的我對此事一直沒有太上心,我個人看法是,自己的文章如果真的被其他人或媒體引用、借用甚至有人高抬貴手去「抄襲」,亦即代表我的文章有市場價值,內心也深感欣慰。也不管是巧合或是真的有部份文章有「參考」成份也好,只要該位作者能帶來一些新的、具啟發性的點子,大家包括我都是有得著的,應該值得鼓勵,反正我的分享本身也不存在任何商業考慮,也不會顧慮會受到甚麼影響。當然道德上如果作者能夠同時列明出處就更好。

作為讀者的我們,在現今網絡平台發達的年代,很容易便能找到資訊,但同時網絡上也存在著很多不良/被扭曲的資訊,原因是在網絡上知識產權不容易被enforced,很多人都是為了引來人流(traffic)而去發佈一些資訊,轉載的人可能根本對文章內容不夠理解,加以修改後變成錯誤的資訊,如果讀者沒有足夠的知識或沒有經過獨立思考判斷,很容易便因而誤信了錯誤的資訊,從而蒙受損失。

說回以上該位博客作者,不少讀者指出他最近一篇有關港元匯率的文章,其套利操作部份內容與我於3月22日寫的概念一樣。事實上,套利空間的存在是客觀的事實,不可能只有我一個人看得見。不過,大部份人(包括市場的專家和分析員)說到港元匯率套利,一般只會以傳統短期「套息差」(Carry Trade)的角度,即借低息貨幣去買高息貨幣(借港元買美元方向)。比較少人會像我反過來提倡「借高息貨幣去買低息貨幣」,目的為套匯差而非息差,不諱然,本人的逆向思維一向有點「偏」(非主流)。其實,這種反向的套利操作最核心的關鍵是私人銀行平台能否提供一種產品,當中的港元資產部份收益較高且同時能有極高的融資率,使得兩者利率能夠做到平手,當然這會涉及一點credit risk,而該部份風險需要由投資者來承擔。

如果「二次」作家只是流於借取概念,若他們所吸收到的可能不夠深入,他們再分享或進行二次創作時便很容易忽略了以上的關鍵部份。有讀者表示就是因為此篇文章觸發了他們,另由於他不承認曾參考過我的文章所以更感不憤而動氣。而我的取態依然一樣,有一點想說的是,巧合也好,有參考過也好,這並不是重點,重點在於該位作者的文章是否能為大家提供價值,如果有的,大家都有所得益,又何需動氣?儘管該作者有商業動機,如果他能為市場創造價值,那他得到回報也是應該的相反,倘若該位作家不是真心分享,或只是一名copy cat,那相信他的博客亦不會生存多久。

本來我一直沒有意思出來說此事,一來近日忙於親子餐廳的開張和新項目的準備工作,但我不希望此事繼續發酵,大家看完這篇文章,希望此事就此平息,也希望該位作者能真心分享,繼續努力多寫一些獨當一面的好文章,令大家有所裨益。

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2018年4月6日 星期五

你所謂的穩定 不過是在浪費生命



在競爭激烈的社會,特別是在成熟的市場上,一旦你認為自己穩定了,不再求上進和自我能力提升,很快你便會被競爭激烈的市場淘汰。

投資,自金融海嘯後,進入超低利率年代,經濟已由傳統的經模式進入新的經濟常態,銀紙貶值速度加快,資產「被迫」升值,遊戲規則轉變,將錢和收入配置成。對的資產成為唯一的致勝關鍵。「有做」和「無做」的分別可以是一世人的財富。

科技,AI和互聯網正無聲無息的改變世界。年代已開始由AI、互聯網配合人類的行為,漸變成人類行為因應AI和互聯網的進步而作出改變。這種轉變可以顛覆所有傳統行業,能在瞬間令傳統行業的龍頭企業的優勢變得蕩然無存。

強如雅虎、柯達、摩托羅拉、諾基亞等巨企,只要跟不上市場的轉變,都有沒落的一天,市場從來沒有例外。今天的阿里、騰訊、蘋果和Tesla的成功是因為他們不僅「滿足了需求」,更「創造了需求」,這正是今時今日競爭激烈的市場下的要求。市場也很公平地給了他們回報,反映了他們的市場價值。然而,當他們有了穩定的心態,必然很快便會被市場淘汰。

在競爭激烈、瞬息萬變的大時代下,「適應市場、滿足需求」是不足夠的,「預視市場、創造需求」才是我們需要做的。不論投資抑或是營運一家企業,穩定的心態只會招致失敗。

投資者和企業家,都是由視野決定命運,心態決定境界。

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2018年3月22日 星期四

聯繫匯率制度下的港匯套利操作



一如市場所料,美國聯儲局昨晚香港零晨時份宣布加息4分之1厘。事實上,受加息預期所影響,港匯近一個月持續走低,今早低見7.847左右水平,距離7.85弱方兌換保證僅30點子。

部份讀者可能不清楚何謂「弱方兌換保證」,這要從當年說起。自2005年5月18日起,香港金管局收緊匯率控制措施,限制於7.75-7.85港元兌1美元之間浮動,並把7.75水平名為「強方兌換保證」和7.85水平命名為「弱方兌換保證」,以穩定聯繫匯率制度。若觸及或極接近任一界限,金管局將運用外匯儲備入市進行市場操作,以保持匯率在此範圍之內。當觸及「強方兌換保證」時,金管局便會買入美元而沽出港元;當觸及「弱方兌換保證」時,金管局則買入港元而沽出美元。

目前港匯已跌至7.847水平,已非常接近7.85的弱方兌換保證,意味著港匯基本上已沒有下跌的空間(目前計最多只有30點子)。面對這情況,有一種操作可以做,就是「沽美元、買港元」。對投資者而言,具體操作實際是「借美元來買港元」。在聯繫匯率制度下,美元對港元之最大波動幅度為7.75-7.85,即1.27%。若現時匯率(spot)已觸及7.85的弱方兌換保證,理論上港匯只有upside,沒有downside

聯匯套利操作很簡單,先向銀行借入美元,然後將美元兌換成港元,再將港元存於銀行(可做敍做定期存款、買入港元存款證/其他港元定息產品),目的是盡量去抵銷美元借貸利息成本。下一步是將港元定期存款或其他港元定息資產抵押予銀行,借出美元,然後重覆以上操作,原理與槓桿債券一樣。當然,在實際操作下,只需直接以孖展額放大總投資金額即可。

舉例,假設銀行提供的最高融率(LTV)為97%,即槓桿倍數為33.33倍。1萬元的本金可將總投資額放大至33.33萬元。而港匯目前在「弱方兌換保證」的最低水平下,最高的升幅為1.27% (由7.85-7.75),槓桿後最高回報率為1.27% x 33.33 = 42.33%。假若1年後港匯回升至7.75,槓桿後最高回報率為42.33%,即使只有一半,年回報率也超過20%。

在理論上幾乎沒有downside的情況下 (唯一的downside risk為香港特區政府放棄聯繫匯率),這種投資操作有這水平的回報算是非常吸引。但以上操作亦涉及兩種成本︰

第一,借入美元當然涉及借貸成本,買入港元後將港元存於銀行雖然亦有存款利息,但低得可憐。因此,美元貸款和港元存款的息差是最主要的成本。

第二,就是買入和賣出港元的買賣差價。

一般而言,我會直接設計一個proposal,向私人銀行建議整個操作方案。首先,我提出的要求是美元貸款和港元存款(或其他港元固定收益產品)的息差要接近相同,第二是槓桿比率的要求。今天好奇致電去某專業門做結構性產品的某大投行詢問,第一個反應是︰「陳生,乜又係你呀?」。經過一輪內部商討,該行產品部的初步回覆是,第一個條件基本上可以做得到,但行方並不願透露以何種產品操作。至於融資比率最高則可能只有95%(待定),即20倍槓桿。最後,當然是行方對投資者的要求,一般tailor-made的投資盤均會對投資者設定最低的投資金額要求。

市場不時會出現一些短期的套利操作空間,筆者對上一次操作已是數年前人民幣存款證借美元、CNY/CNH等的操作了,當時回報非常瘋狂,現在回想起亦津津樂道。現時除了市場的套利機會和空間越來越少,感覺上金融機構們亦沒有當年般進取,這當然也跟監管機構的政策收緊得越來越嚴格有關。

有興趣的讀者可參考本blog之前的相關文章︰

如何利用遠期合約對沖槓桿人民幣債券風險
人民幣貶值預期下的買債策略 - 逆向操作

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2018年3月2日 星期五

資產遊戲造成的階級斷層



樓價自03年低位已持續上升了近15年,然後樓價在高位的情況下再連續上升22個月至今天突破私樓售價指數的歷史高位。樓價去到今天如此水平,誰能買到樓?律師?醫生?投資銀行家?都已經不重要了,儘管你只是一位快餐店的侍應,只要你早年買了兩層樓(一層自住,一層收租),到了今天,你都可能比上述所有沒有樓的專業人士都更有「資格」、擁有更充裕的購買力在今天的市場下繼續買樓。

現時香港樓市的主要購買力基來上已經與潛在市場參與者的工資或入息水平脫勾,市場主要的購買力來自資產價格持續多年累積的升幅,加上在低息環境下,有樓人士通過再融資輕易以極低資金成本提取現金,繼續成為樓市的參與者。遊戲規則已變成「在資產不停升值的情況下,擁有越多資產的人就能融資更多的資金去買入更多的資產,然後資產繼續升值」。無窮的「升值+再融資」的購買力不停去追逐有限供應的住宅物業,結果會如何,應該不用我多說。

現時樓市的主要市場參與者已慢慢變成只有本身已持有物業或上一代(甚至是再上一代)持有一個或多個物業的人士/家族,形成永久性的階級斷層。劏房戶、公共房屋戶、租樓戶和私樓戶之間不同階層人士將會永久性停留在同一階層,難以向上流動,而樓價亦變成了斷線的風箏,在有「風」的情況下繼續向上飛。而這個「風」就是低息環境住宅的供應短缺

支持樓價持續上升的是「樓價上升令已持有物業人士的新增購買力」。換句話說,即是「樓價上升支持樓價繼續上升」,當樓價上升至某個水平,這個邏輯便會變成長時間的循環,難以回頭

私樓市場當中亦將出現一定程度的斷層。樓,作為一種必需品(necessity),在必要性住屋需求未能滿足的情況下(或稱為「剛性需求」),大家只求上車,small lump sum is king,細價樓在這些年來一直被夾升。當年成功上車的一群上車後成家立室,幾年後又有小孩,伴隨著樓價的升值,到了今天,早年買入的上車盤升值令業主的購買力上升(傳統工資收入絕對難以追得上這種購買力),從而衍生強勁的換樓需求,推升中大型單位樓價,樓市的升市開始進入第二階段。當中大型單位的呎價開始上升,中大型單位與小型單位的呎價差距開始收窄,同時不要忘記中大型單位的面積大,呎價上升令中大型單位的樓價lump sum上升得更多,加上DSD和按揭的收緊,使上車盤的業主即使能獲得樓市上升帶來的新增購買力,也難以負擔換樓所需的龐大首付和相關開支,換樓階梯斷裂,令私樓市場內亦出現階級斷層。整個社會,以至每一個獨立的市場缺乏了正常市場機制下應有的流動力。

作為一般無產的年輕人,擁有一種無助感十分正常。然而,我們只需做好自己,認清大局後好好計劃自己應走的路,正如我較早前的一篇文章(真的時勢造英雄? )所講︰「每一代人擁有的市場和時機優勢都不一樣,若只懂去複製上一代的成功模式(如買樓創富),應用在今天,難度高是理所當然,容易的話上一代人都比你早做了。因此,我們的眼球的焦點不應被大眾的媒體搶走,成功並不一定靠買樓,樓也並非唯一的資產。

置業是一種需要,當你有資格成為市場的真正參與者時,go ahead﹗今時今日買樓門檻高,當你未有資格參與時,無須抱怨或放棄,先做好自己,嘗試去認識樓以外的資產選擇,學懂如何做好資產配置,條條大路通羅馬。當全世界的成功人士都是「收租佬」時,the city is really dying!

後記:

本篇文章想說明一個道理,如大家只會行「買樓置業」這條路,最後會發現自己最終難以突破現時你所在的「階層」,原因是在這條路上,階層與階層之間已出現斷層。由一個階層上另一個階段將會困難重重。

要成功突破斷層,首要去認識不同的資產類別,做好自己的資產配置。樓只是眾多「值得累積的資產」中之一,並不是唯一。如閣下未及該資產門檻,證明你仍不是該資產的合資格市場參與者,宜先另選其他資產類別。

此路不通,並不代表世界末日。共勉之!
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2018年2月23日 星期五

投資·失敗與成功



我的博客中曾分享過不少成功的投資經驗,有讀者曾經好奇地留言問我︰「我認為你的財務知識、工作經驗,深思熟慮的習慣和好奇心是你屢戰屢勝的關鍵。但我好奇問你有無輸過呢?難度你每次都咁有信心,如你判斷般發展嗎?我估你每作投資前都費盡功夫,做足功課,衡量過所有可能出現的風險和相應對策,但難保事情總有意料之外的發展。如你所講,槓桿是可以擴大回報,同時會擴大風險。作從未嘗試過的投資,你是抱着甚麼心態呢?我最想知道在你投資未知的領域時,你的膽量是如何練成呢?」

坦白說,投資又怎可能沒有輸過呢?慶幸的是,我輸得最多的時間是在我初出茅廬、資本不多的時候。人總要面對失敗,總會遇到錯折,關鍵是面對問題時你是否能夠冷靜地以最理性、成熟的方法去解決。人如果到中年還未遇過失敗,這個人尚且未算成功,只有從失敗中走出來的人才是真正的成功。

成功,固然賺到了金錢回報;失敗雖然輸然了金錢,但過程中賺到的經驗和心態的成長更為寶貴,因此年輕時的失敗是最值得高興,也是一種幸運。成功的關鍵是願意去嘗試,懂得從自己和別人的失敗中汲取經驗,然後再總結經驗。

對於從未嘗試過的投資,不應畏懼,也不應低估自己的能力,否則你就有可能白白放棄了一個成功或失敗的機會。如果每一種投資只有行內專家才能夠成功,那麼李嘉誠即使到300歲也不可能有今天的成就。關鍵是投資者是否懂得整合身邊的資源,而「專家」正正就是資源的一種,因此成功的往往不是「專家」,而是懂得資源整合的「企業家」。投資,需要擁有「企業家」的高度和思維。

作從未嘗試過的投資,我抱著的心態是back to basic地去計數,計算最壞的情況下最多會輸多少,怎樣去解決潛在會發生的問題。未想upside先想downside,最後才用力拍板去執行。

當你計算到最壞的情況後,又想到應如何解決,執行又何懼之有?

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2018年2月16日 星期五

大年初一 祝大家狗年現金流源源不絕﹗

今日大年初一,本人在此恭祝大家狗年進步!身體健康!心想事成!現金流源源不絕!繼續現金流為王,收息收到手軟!恭喜恭喜!

2018年1月16日 星期二

有關虛擬貨幣和比特幣之我見


最近有不少讀者都詢問本人有關比特幣和虛擬貨幣的投資價值,筆者在此回應讀者朋友之餘,亦簡單表達一下本人對比特幣和虛擬貨幣的投資價值的個人看法吧﹗

虛擬貨幣又稱數字貨幣或加密貨幣,是一種在新經濟下,科技結合金融誕生的產物/商品 (現階段對它稱為貨幣我個人認為言之尚早),它背後的區塊鏈(blockchain)技術相當有價值,相信在未來金融體系將會是舉足輕重的一種技術。儘管如此,現階段我不認為任何一種虛擬貨幣(包括比特幣、以太幣、瑞波幣等等) 是值得累積的資產。原因很簡單,現階段我根本無法對某種虛擬貨幣進行估值,因此無法評估出它到底值多少錢,每個單位價值是1元? 15000元? 還是150萬? 在無法進行科學估值的情況下,又怎去判斷我們現在買入的價位是否合理?在無法判斷其價值,只單純希望買入後價格上升帶來capital gain,說白了就是一種投機,或者投機的成份相當高。

說到虛擬貨幣,不得不提目前最廣為人知、知名度與市場總值最高的比特幣(Bitcoin)。比特幣誕生於2009年,目前市場總值約2000億美元,由日裔美國「人」或「機構」中本聰發布了全世界第一個比特幣,正式啟動了「比特幣金融系統」。2008年發表了一篇名為《比特幣:一種對等式的電子現金系統》的論文,當中提到的定義是:「點對點的電子現金,可以不需要經由金融機構,就能在雙方之間直接傳送。」

比特幣是透過區塊鏈技術運作,其最大的特點是去中心化、不涉及第三方機構或平台進行結算及管理,同時其交易是全球流通,且任何人皆可以使用電腦對第三方的交易進行記帳(book keeping)的形式參與比特幣活動,為整個「比特幣金融系統」提供價值,從而獲得回報(比特幣),稱為「挖礦」。透過稱為「挖礦」的電腦運算獲得比特幣;中央處理器(CPU)、圖形處理器(GPU)等這類用來挖礦的裝置稱為「礦機」,而挖礦的人則稱為「礦工」。形容相當有趣。

為避免通貨膨脹問題,比特幣的創辦人很簡單直接地在「貨幣供應」方面著手,比特幣透過私鑰作為數位簽章,協議的數量上限為2100萬個比特幣,無法再增加,即比特幣的總量「貨幣供應」從一開始就已經封頂,不會因為市場對使用比特幣交易的需求增加而以任何方式增加「貨幣供應」,這正正就是針對傳統貨幣的痛處來打,特別在2008年金融海嘯後世界各國濫發鈔票使貨幣貶值的年代,比特幣的出現正正就是希望帶出一個訊息 - 「只有傳統貨幣才會有貨幣政策(Monetary Policy),去中心化(沒有中央銀行/金融監管機構)、不涉及第三方機構或平台進行結算及管理的虛擬貨幣才是公平、大家真正需要的「交易媒介」(Medium of Exchange)。

基於比特幣的總量「貨幣供應」從一開始就已經封頂,只要國際對它的認受性提升,不同商戶和使用者對它信任,而大家都相繼願意使用比特幣來進行交易,比特幣的價值/價格就必然會上升。可是,目前比特幣價格的上升有多少是因為上述這個原因/邏輯而上升?而究竟又有多少比例是由於大家對它短期的價格預期樂觀從而產生出來的投機需求?而比特幣的交易又有多少是「正常的交易」而非貨源歸邊下夾升的交易?這些數據我們不容易獲得,但這是十分關鍵的問題,比起分析什麼認受性、貨幣供應的問題更重要。然而,我們無從考究,因此無從對比特幣進行更具支持力的估值。

如果說限制的「貨幣供應」就是它所謂的稀缺性,從而認為比特幣保值,這些分析其實是忽略了需求部份的分析,是不夠全面的,事實上這是假設了比特幣將會能夠在市場廣泛流通,持續地被公眾及不同國家所認可,也同時假設了其他的虛擬貨幣不能與其競爭,將來亦不會出現更完善的虛擬貨幣產品取代現有的虛擬貨幣。這些假設都相當進取,但如果上述假設都如你所願的發生,你現在的投資將會有爆發性的回報,否則上述就是風險所在。投資「未知」的東西,高回報、高風險,fair enough!

投資新品種「貨幣」之前,大家宜先了解一下何為貨幣與及貨幣的歷史。貨幣多年來發展到現代的貨幣,已無須要採用「金本位」制,美元的發行以至現時很多國家貨幣的發行也是「美元本位」制,原因是大家都需要一個極具認受性、大家長遠100年都信任的一個「錨」去發行貨幣。以前大家都信任黃金的價值,因此使用「金本位」,現在大家都信任美元,因此很多貨幣的發行都是「美元本位」制。說到底需要大家的信心和國際間的認受性就是貨幣發行的核心價值。

虛擬貨幣的ICO (首次代幣發行)基本上沒有任何限制,如果發行機構沒有限制,即任何人(包括非官方的私人機構,甚或是個人)都可以發行虛擬貨幣,那虛擬貨幣的供應可以是無限量,儘管某種虛擬貨幣可以限制其「貨幣供應」,但實際上其實意義不大。貨幣如果是由一個非官方的私人機構發行,該貨幣本身必需在「信心」和「認受性」方面做到極致,否則其價格和價值便容易脫勾,流於投機炒賣,形成泡沫。

虛擬貨幣的核心價值是點對點及去中心化交易,然而交易時間長、手續費高等問題則違背了最初低手續費、不受監管的初衷。虛擬貨幣的交易成本,包括交易平台的安全性等等也值得大家關注,這將會嚴重影響虛擬貨幣的價值以及真正的「存在價值」。

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